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日期：2014-03-06
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導(dǎo)讀：我們看好中國集成電路產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)整體崛起，設(shè)想在未來，展訊/RDA/聯(lián)芯科技設(shè)計基帶和AP芯片，由中芯國際先進(jìn)制程工廠進(jìn)行晶圓制造，并在長電科技完成封裝測試，最后到達(dá)中華酷聯(lián)三星LG等終端廠商，并銷往全世界消費者手中，這就是集成電路產(chǎn)業(yè)的中國夢，這些產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司即我們建議重點關(guān)注的“旗艦組合”。
中芯國際 中國集成電路產(chǎn)業(yè)崛起不可或缺的重要角色
我們建議投資者關(guān)注中芯國際的核心原因是：我們認(rèn)為政府有可能會對晶圓制造環(huán)節(jié)進(jìn)行強有力的扶持。我們的邏輯可以概括為兩句話：中國集成電路產(chǎn)業(yè)要崛起，則晶圓制造環(huán)節(jié)是繞不開的坎；中國晶圓制造環(huán)節(jié)要崛起，則離不開政府的資金和中芯國際的技術(shù)和運營。我們預(yù)期，在本次半導(dǎo)體行業(yè)的千億扶持資金中，中芯國際將是一個關(guān)鍵的受益者。
從建立完整的集成電路工業(yè)角度，晶圓制造是對上下游都有重要影響的關(guān)鍵環(huán)節(jié)
我們前文曾舉了28nm產(chǎn)能緊缺和蘋果指紋傳感器封裝的例子，來說明晶圓制造環(huán)節(jié)對上游芯片設(shè)計和下游封裝測試行業(yè)的巨大影響力。如果中國沒有世界一流的晶圓制造技術(shù)和工廠，在晶圓制造這個關(guān)鍵環(huán)節(jié)依賴于人，那么就很難擁有真正獨立而強大的集成電路工業(yè)。
從全球來看，2012年前十大半導(dǎo)體廠商中有8家是擁有自己晶圓廠的IDM公司：
中國目前還沒有上規(guī)模的IDM公司，不論是IDM，F(xiàn)abless還是wafer廠，還沒有任何一家能夠進(jìn)入全球半導(dǎo)體廠商前20，這其中晶圓制造環(huán)節(jié)的薄弱是一個重要原因。
中國晶圓制造產(chǎn)業(yè)當(dāng)前實力薄弱，亟待提升
中芯國際作為大陸集成電路制造企業(yè)龍頭，2012年收入16.8億美元，不到全球第十大半導(dǎo)體廠商美光的1/4，僅為臺積電的1/10，且目前28nm制程技術(shù)還沒有成熟，中國第二大晶圓代工廠華虹宏力更是只擁有90nm以上制程技術(shù)。
我們認(rèn)為如此薄弱的晶圓制造產(chǎn)業(yè)，很難支撐集成電路產(chǎn)業(yè)的崛起。以格科微的例子而言，格科微一度是中芯國際在國內(nèi)最大的客戶，但因無法擺脫對臺積電的依賴，與中芯國際的合作便受到影響，臺積電可以通過對芯片設(shè)計公司施加影響力，而間接影響其與中芯國際的合作，從而影響中芯國際的成長。要成為集成電路強國，晶圓制造環(huán)節(jié)必須崛起。
晶圓制造產(chǎn)業(yè)若要實現(xiàn)追趕，單靠市場力量幾無可能，必須輔以政府的支持
隨著制程技術(shù)越來越先進(jìn)，晶圓制造越來成為一個燒錢的行業(yè)。對于中芯國際而言，要跟上摩爾定律的速度不斷開發(fā)新的制造技術(shù)，并追趕行業(yè)龍頭如臺積電等，僅僅依靠企業(yè)自身盈利再投資甚至二級市場融資，都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，即純依賴市場的力量，很難改變落后的局面。
如圖，即使對于跟隨廠商而言，28nm制程技術(shù)研發(fā)成本也已經(jīng)接近6億美元，20nm將會接近10億美元。而作為追趕者，如果要新建一個完整的40nm晶圓廠，總投資更是要達(dá)到40-50億美元，22nm晶圓廠則達(dá)到70億美元。
巨大的投資額對于年營收200億美元、市值近千億美元的臺積電不是大問題，而大陸最大的晶圓廠中芯國際年營收僅20億美元，市值約30億美金，負(fù)擔(dān)新制程的研發(fā)成本已經(jīng)非常吃力，而要談新建產(chǎn)能，即使考慮股權(quán)、債權(quán)融資，也幾乎是不可能負(fù)擔(dān)的。
由此我們認(rèn)為，在晶圓制造這個環(huán)節(jié)，沒有政府的扶持，靠企業(yè)和市場自身的力量很難實現(xiàn)追趕。這個資金需求量巨大的環(huán)節(jié)，也應(yīng)該成為政府未來千億資金扶持計劃的重點環(huán)節(jié)。
同時，拿集成電路晶圓制造與液晶面板制造業(yè)相比，我們認(rèn)為晶圓制造業(yè)的戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于液晶面板，而前者從政府和資本市場獲得的支持遠(yuǎn)小于液晶面板產(chǎn)業(yè)。京東方幾次從資本市場獲得數(shù)百億融資，而華星光電51億元貸款更是直接被政府豁免。從產(chǎn)業(yè)比較角度，我們也認(rèn)為政府應(yīng)該對晶圓制造產(chǎn)業(yè)給予更大力度的扶持。
中芯國際有望在政府扶持中扮演重要角色
除了政府幫助解決的大量資金外，晶圓制造產(chǎn)業(yè)的第二個關(guān)鍵壁壘就是技術(shù)、工藝控制和有經(jīng)驗的人才團隊，而這些正是中芯國際能夠提供的寶貴資源，這是我們相信中芯國際將在政府扶持中扮演重要角色的核心理由。
晶圓制造業(yè)是非常復(fù)雜的高技術(shù)制造業(yè)，并不是簡單的建廠房、購置機器就可以開工生產(chǎn)的。在集成電路按照摩爾定律一代代演進(jìn)的幾十年中，晶圓制造環(huán)節(jié)積累了大量的專利、非專利技術(shù)、工藝訣竅等，同時對技術(shù)和管理人員有很高的經(jīng)驗要求，這使得從零起步建立能夠運營的晶圓廠幾乎是不可能的事情，事實上，2000年以后，全球再也沒有出現(xiàn)任何新的成規(guī)模的晶圓代工企業(yè)。
雪上加霜的是，海外包括臺灣，都嚴(yán)格限制將先進(jìn)的晶圓制程技術(shù)投資于大陸，這使得大陸技術(shù)、人才嚴(yán)重短缺，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，晶圓制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展舉步維艱。
2000年，因不滿在不知情的情況下，自己創(chuàng)辦的世大積體電路公司被大股東賣給臺積電，曾在德州儀器工作了20年、創(chuàng)建并管理過20座晶圓工廠的張汝京博士，從臺灣來到上海創(chuàng)辦了中芯國際。他不但帶來了世大的舊部人才，還有當(dāng)時世界一流的集成電路制造設(shè)備和主流工藝技術(shù)。
在經(jīng)歷了與臺積電數(shù)年的專利糾紛和訴訟之后，中芯國際完成了與臺積電的和解，擁有了合法、完備的知識產(chǎn)權(quán)，經(jīng)營走上正軌。以此為契機，大陸晶圓制造產(chǎn)業(yè)有了一次長足的進(jìn)步，獲得了技術(shù)、人才團隊、量產(chǎn)經(jīng)驗這些大陸急需的產(chǎn)業(yè)資源。
我們看好的正是中芯國際的這些資源，如果政府要扶持并做大晶圓制造產(chǎn)業(yè)，那么政府的資金和中芯國際的這些產(chǎn)業(yè)資源缺一不可。事實上，近年武漢、成都、北京新建的晶圓廠均是與中芯國際合作的，合作模式本質(zhì)上都是政府出錢，中芯國際輸出技術(shù)和管理。
從成芯和武漢新芯的結(jié)局來看，對于政府的資金和中芯國際的運營兩種核心資源，“代管”模式整合的并不好；采用合資模式可以很好的調(diào)動雙方的積極性，但中芯國際沒有足夠的可投資資金，也很難通過融資獲得足夠的可投資資金。
未來這一問題將如何解決？我們認(rèn)為，作為一家海外上市公司，政府不太可能像豁免華星光電51億貸款一樣直接給予大量資金補助，中芯國際內(nèi)生的發(fā)展步伐可能是比較穩(wěn)健不太激進(jìn)的。
如果政府要加快其發(fā)展速度，幫助其做大做強，那么大膽設(shè)想一下，像展訊一樣先私有化然后回歸A股可能會是一個不錯的選擇，一方面國內(nèi)資本市場會給予較高估值，可以獲得更有力的融資支持；另一方面作為國內(nèi)上市公司，政府的扶持方式也可以更加靈活。但對于一個在香港、美國兩地上市的公司，私有化的難度很大。
不管最終模式如何，中芯國際都將作為不可或缺的角色參與，并在大陸集成電路產(chǎn)業(yè)崛起的過程中扮演重要角色，建議投資者重點關(guān)注。
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